链上风险操盘者崛起：147万亿美元传统市场与70亿美元DeFi赛道的对话与鸿沟

作者：Henry Kim、Ryan Yoon 来源：Tiger Research 翻译：善欧巴，金色财经

去中心化金融（DeFi）借贷领域的主导权正在发生深刻转移。从早期由协议与智能合约完全主导的阶段，演进为由专业化风险操盘团队掌控核心风控决策权的时代。对于意图入局的机构而言，核心选择已简化为三种路径：借用他人的专业研判能力、输出自身的研判能力，或是从零开始构建并掌控这种能力。

传统金融早已实现了投资决策与资产托管、交易执行的权责分离。如今，日趋成熟的加密市场也催生了类似的职能专业化分工，其中最关键的角色便是风险操盘者。他们承接了链上生态中“资产管理人”的职能，成为资金运作的策略制定与风控中枢。

在加密领域，这一角色对应为：风险操盘者（资产管理决策）、借贷协议与金库（资产托管与执行）、以及交易所与平台（渠道分销与资金募集）。市场的实践表明，仅依靠代码无法应对所有复杂风险，专业的风控研判者由此变得不可或缺。

早期的DeFi借贷协议如Aave、Compound，采用单一、通用的资金池设计，风控标准与协议深度绑定。此时的风险管理者权限有限，只能在协议设定的全局参数内进行调整。这种结构容易导致风险传导，一项资产的恶化可能波及整个资金池。

Morpho等新一代协议的出现改变了格局。其引入的模块化多金库架构，将不同资产和策略隔离在不同的“金库”中。这使外部专业团队能够独立运营专属金库，并自主制定风控规则。风险操盘者的角色从被动的“协议参数调整者”，转变为主动的“独立资管运营方”。

截至2026年5月，风险操盘赛道管理资产总规模约70亿美元，前三名团队占据约70%市场份额。赛道于2025年进入爆发期，资金迅速向拥有成熟业绩的头部团队集中。

Steakhouse（153亿美元）：以稳健风控著称，推动美债等合规现实世界资产（RWA）上链，并与Coinbase等顶级渠道合作，掌握抵押品准入标准的话语权。

Sentora（134亿美元）：依托AI风控模型与机构级数据系统，深度对接Kraken交易所，主打机构资金引流。

Gauntlet（129亿美元）：老牌风控建模机构，以强大的大额资金风控与危机处置能力闻名，是业内的风控维稳标杆。

当前竞争已超越单纯的规模比拼，核心壁垒在于抵押品准入标准制定权、资金分销渠道掌控力、以及突发风险应急处置能力。

随着模块化架构成熟，DeFi已形成一套可与传统资管类比的分工体系：

这套体系使得传统金融机构进入DeFi的门槛大幅降低。

对于意图入局的机构，主要有三种模式，其核心都离不开对专业风控能力的使用或建设。

适用于拥有流量但缺乏链上风控能力的平台（如交易所）。平台负责前端引流和用户界面，将后端的风控、抵押品管理等全权委托给第三方风险操盘团队。平台承担品牌和最终责任，但无需自建风控能力。

适用于持有大量优质现实世界资产（如私募债权、不动产）的机构。机构将线下资产通过合规方式上链，成为DeFi市场的抵押品。该模式的核心挑战在于资产标准化和合规化。成功案例如Apollo，不仅供给资产，还通过持有治理代币深度参与行业规则制定，但其资产仍需通过专业风险操盘团队的严格审核。

适用于实力雄厚的大型资管机构。机构自主研发投资策略，独立搭建并运营链上金库，对产品设计和风控拥有完全自主权（如Bitwise）。此模式利润空间和话语权最大，但需要自建专业团队并承担全部运营风险。

当前DeFi生态的成熟，使其对传统金融的核心需求从技术开发转向了风险管理、资产尽调、合规适配等传统资管机构的核心能力。这为传统巨鳄入局打开了大门。

然而，两者体量差距悬殊：全球传统资产管理行业总规模高达147万亿美元，仅贝莱德一家管理规模就超过14万亿美元。相比之下，整个加密DeFi市场总规模约800亿美元，而风险操盘细分赛道仅约70亿美元，尚不及贝莱德规模的千分之五。

这道巨大的鸿沟，恰恰预示着前所未有的增长潜力。机构资金始终遵循风控优先原则。一旦风险操盘团队建立起更安全、稳健的链上资管体系，并伴随监管框架的完善，来自147万亿美元传统市场的微小资金分流，都足以引发当前DeFi市场的指数级增长。

行业早期红利窗口正在收窄。目前全球头部的风险操盘团队屈指可数，率先构建起成熟运营体系和行业标准的团队，将掌握定义未来市场的核心话语权。后来者或许能享受更规范的市场环境，但可能将永远失去制定规则的机会。