根据最新数据，稳定币的总供应量已突破 3000 亿美元大关。然而，这一里程碑掩盖了一段时期的整体增长停滞和主要发行人之间市场份额的重大重新分配。
Tether 的 USDT 一直是主要推动力，过去一个月供应量增加了超过 50 亿美元。相比之下，Circle 的 USDC、Ethena 的 USDe 和 PayPal 的 PYUSD 等竞争对手稳定币的总供应量在同一时期收缩了约 42 亿美元。这导致品类净增长略低于 9 亿美元，仅占总供应量的 0.3% 增长。
数据表明，市场上新的资金流入很大程度上取代了其他稳定币的现有资本，而不是扩大了整体份额。分析指出，“进入系统的每一个边际稳定币美元都是 USDT 美元，取代了赎回的 USDC、USDe 或 PYUSD 美元。”
一个值得注意的趋势是 Ethena 的 USDe 急剧下降，其供应量在上个月下降了 28%，今年迄今下降了近 34%。合成美元的收益率机制依赖于永续期货市场的正融资利率，自 2025 年 10 月发生重大去杠杆化事件以来一直举步维艰。这使其相对于超额抵押替代品的竞争力下降。
这种轮换的其他受益者似乎是稳定币，例如 Mountain Protocol 的 USDS，今年迄今已增长 48.9%，而 World Liberty Financial 的 USD1，同期增长了 33.7%。
总体供应停滞对新进入者构成了挑战，特别是在《天才法案》等法律指导下推出的银行发行且符合监管要求的稳定币。为了取代 USDT 的主导市场份额，这些新的竞争对手需要提供更高的收益、更有效的分销渠道或独特的监管优势，而目前尚未有人完成这一壮举。
当前形势表明市场已经成熟，增长变得越来越有竞争力和集中化，即使更广泛的扩张放缓，Tether 仍在继续巩固其地位。