以太坊落后比特币的下滑不再只是一个价格故事；而是一个故事。摩根大通表示，机构管道现在证实 BTC 的资金流已经明显领先，而 ETH 和更广泛的山寨币综合体则难以跟上。
- 摩根大通表示，如果网络活动、DeFi 和“现实世界”使用没有真正反弹，以太坊和山寨币可能会继续落后于比特币。
- 自 2025 年 10 月去杠杆化以来，现货比特币 ETF 已收回约三分之二的资金流出，而现货 ETH ETF 仅收回约三分之一。
- CME 期货数据显示，机构 BTC 敞口几乎恢复，而 ETH 期货头寸仍远低于之前水平。
根据 CoinMarketCap Academy 和其他机构总结的一份研究报告，以董事总经理 Nikolaos Panigirtzoglou 为首的摩根大通分析师认为，以太坊 (ETH) 和更广泛的山寨币市场“可能继续表现逊于比特币 (BTC)”，除非网络活动、去中心化金融 (DeFi) 采用和使用方面出现“有意义的改善”现实世界的应用。该银行将当前的分歧追溯到 2025 年 10 月的去杠杆化，当时地缘政治驱动的急剧抛售引发了 ETH 产品相对于 BTC 的大量清算，特别是在系统性和加密货币本地交易者中。尽管市场此后已经企稳，但分析师表示，无论是在价格方面还是在关键机构流量指标上，ETH 都未能完全收复失地。
摩根大通强调现货 ETF 流动是这种差距的最明显迹象之一。该银行估计，现货比特币 ETF 目前已收回了 2025 年 10 月撤资期间遭受的资金流出的约三分之二，而现货以太坊 ETF 仅收回了同期赎回的约三分之一。芝加哥商业交易所（CME）的期货头寸讲述了类似的故事：受监管期货的机构比特币敞口已“几乎完全恢复”至抛售前的水平，但 ETH 期货未平仓合约和净多头头寸仍远低于之前的峰值。商品交易顾问和量化基金等动量驱动型参与者被描述为“略微减持”这两种资产，但 ETH 的减持更为明显，反映出去年 10 月其经历了更严重的去杠杆化。
除了流量之外，摩根大通还关注基本面。该报告认为，尽管以太坊在过去三年中进行了一系列升级，但该网络并未在链上活动中产生“有意义的”增长：DeFi交易量已趋于稳定，锁定的总价值仍低于周期高点，用户数量和交易费用并未显示出持续扩张的迹象，而这足以证明相对于比特币的大幅重新评级是合理的。较低的基础层费用还减少了 EIP-1559 下的 ETH 代币销毁，有助于更快的净供应增长，并削弱曾经将以太坊与其他智能合约平台区分开来的核心“超音速货币”叙事之一。
对于更广泛的山寨币，该银行将流动性较弱、订单深度较低和一系列安全事件视为影响情绪并阻碍新的机构资本的因素。分析师写道：“所有这些因素削弱了人们对更广泛的山寨币生态系统的信心，并阻碍了新资本的部署。”他们补充说，比特币受益于加密货币复合体中“更安全”的宏观和监管押注的看法。摩根大通今年早些时候的工作已将 BTC 视为 ETF 弹性和机构定位方面的“明显赢家”，并指出，即使一些黄金和白银基金流失资产，比特币产品仍保持净流入。
最新报告的含义很明显：仅靠升级并不能挽救 ETH 的相关交易。除非以太坊能够重新点燃链上活动——特别是在 DeFi、现实世界资产和其他非投机用例中——并证明这些流量可以转化为费用收入和代币需求，否则摩根大通预计比特币将在价格表现和捕获下一阶段机构资金流入方面保持领先。