昨日，美国SEC披露的最新13F持仓报告显示，被誉为「中国巴菲特」的段永平，其打理的超200亿美元家族财富与慈善基金账户H&H International Investment LLC进行了重大调仓——首次建仓合规稳定币巨头Circle（美股代码: CRCL），持仓市值达1908万美元。
作为一名以重仓苹果和贵州茅台闻名、坚守「看不懂的不投」原则的价值投资者，段永平此次举动被视为传统老牌资本对Web3合规资产的一次标志性接纳。市场分析指出，这或许并非简单押注加密货币本身，而是看好Circle正在进行的底层商业模式转型。
挣脱“利率代金券”标签
长期以来，Circle的收入极度依赖USDC储备资产的利息，2024年其99%的收入来源于此，这使其业务对美联储利率周期异常敏感，估值也常被视作“利率代理工具”。为改变这一现状，Circle近期集中推出了Arc Layer-1区块链、Circle Agent Stack（智能体技术栈）及支付网络，旨在实现收入多元化，推动估值逻辑从“收益率倍数”向“底层架构倍数”转变。
尤为引人注目的是，作为一家传统上市公司，Circle为其新的稳定币专用Layer-1区块链Arc完成了2.22亿美元的代币预售，完全摊薄估值（FDV）达30亿美元。此轮融资由a16z领投，贝莱德、阿波罗等机构参与，意味着代币资产正进一步获得主流华尔街资本的认可。
Arc：一场关键的防御战
推出Arc链的核心动机之一，或源于Circle与最大分销渠道Coinbase之间那份利润分成协议带来的压力。根据2023年协议，Coinbase可从Circle的储备利息收入中分走高达50%的利润。Arc作为由Circle完全掌控的底层链，被视为其构建自主收费基础设施、减少价值外流的战略性防御举措。
Arc定位为稳定币原生金融的Layer-1，以USDC为Gas代币，具备亚秒级终局性。其测试网已吸引贝莱德、高盛、Visa等超100家机构参与。投资者押注的，正是Circle通过拥有“稳定币结算母链”来闭环生态、堵住价值漏洞的期权价值。
Agent Stack：进军AI智能体支付的进攻战
与此同时，Circle推出的Agent Stack是一个供开发者构建能使用USDC进行交易的AI智能体的工具包。其纳米支付层可支持低至0.000001美元的转账，旨在解决现有支付网络因固定成本过高而无法支持海量微支付的痛点。在这一领域，Circle正与推出Agent Cards的Ramp，以及通过收购整合了全栈支付能力的Stripe展开竞争。
Circle的结构性优势在于USDC本身。作为主导的合规稳定币，USDC拥有深厚的流动性和网络效应，使得基于其构建的智能体能即时继承这一优势。
转型之路与市场分歧
尽管新故事引人注目，但Circle的财务现实仍以USDC利息收入为主。分析师预测2026年其非储备收入虽将增长，但占比仍可能低于总收入的6%。从“利率代理”到“基础设施平台”的估值重估，需要新业务线在收入占比上取得实质性突破。
市场观点出现分歧。看多者认为，若USDC流通量增长、Arc产生可观费用、Agent Stack确立领先地位三者同时实现，Circle将成功转型为受交易量和网络效应驱动的支付基础设施公司。看空者则担忧利率下行、与Coinbase协议调整、新业务进展不及预期，以及来自Stripe等强大对手的竞争等多重风险。
段永平的建仓，可以看作是对Circle管理层战略转型方向的一次重要投票。然而，这些新举措目前仍是需要投入的“筹码”，其核心商业模式正面临利率周期与监管演变的结构性逆风。对于投资者而言，Circle的故事已然开讲，但其财务数字能否跟上，将是验证这笔投资成败的关键。
