本次美股13F披露季，市场最关注的基金之一并非传统巨头，而是一家名为Situational Awareness LP（SALP）的基金。其主理人利奥波德·阿申布伦纳（Leopold Aschenbrenner）背景特殊，曾是OpenAI超级对齐团队成员。他在2024年发表的长文《Situational Awareness: The Decade Ahead》中提出激进观点，认为通用人工智能（AGI）可能比预期更快到来，未来真正的稀缺资源将是算力、电力、数据中心等AI基础设施。两年过去，这一判断已被市场部分印证。
利奥波德将他对AGI未来的判断映射到投资领域，使SALP从诞生之初就不同于普通科技基金，更像是一张“AI基础设施投资地图”。因此，其一举一动备受市场关注。最新披露的13F文件显示，这位最懂AI的多头，却在第一季度建立了规模巨大的看跌期权（Put）仓位，这引发了市场广泛解读。
一、SALP：一家将AGI信仰转化为投资策略的基金
公开资料显示，利奥波德创立的是一家专注于AGI领域的投资公司，背后获得了帕特里克·科里森、纳特·弗里德曼等硅谷重量级人物的支持。据报道，SALP在2025年上半年扣费后净回报率约+47%，显著跑赢同期标普500指数和科技对冲基金指数。其特别之处在于，并非泛泛投资科技股，而是高度聚焦于AI基础设施领域，押注AI资本开支的最终流向。
其底层逻辑是：如果AGI加速到来，最先被重估的未必是应用层公司，而是掌握算力、电力、数据中心、存储、光通信、半导体设备和能源资源的公司。因此，其高收益来源于对一批AI基础设施高弹性标的的集中投资，如Bloom Energy、Sandisk、CoreWeave等。
需要厘清的是，13F文件是美国机构投资管理人每季度向美国证券交易委员会（SEC）提交的持仓披露，它仅是季度末的持仓快照，无法完整还原基金的全部交易策略。对于期权部分，13F不披露行权价、到期日及是否与其他仓位构成组合策略，因此不能直接推导出基金的真实净敞口或投资意图。
本次引发讨论的13F报告期为3月31日。文件显示，SALP新建了大量看跌期权仓位，覆盖了SMH半导体ETF、英伟达（NVDA）、甲骨文（ORCL）、博通（AVGO）、AMD、美光（MU）、台积电（TSM）、ASML、英特尔（INTC）等一批AI与半导体核心标的。
这促使市场思考：最相信AGI加速到来的人，为何开始为AI龙头公司购买“保险”？简单地归结为“看空AI”过于粗糙，更值得分析的是这一操作背后的宏观背景及其反映的AI交易结构变化。
二、解读SALP最新持仓：从押注AI到管理波动
本次13F最引人瞩目的动作是新建了大量看跌期权仓位，其中披露的名义价值规模巨大：SMH半导体ETF Put约20.43亿美元，英伟达Put约15.68亿美元，甲骨文Put约10.73亿美元，博通Put约10.06亿美元，AMD Put约9.69亿美元等。
然而，Put仓位并不等同于单边做空。13F中披露的期权价值是名义价值，远高于实际支付的权利金成本。更重要的是，这些Put更可能是一种对冲手段，即为其原有的高弹性AI基础设施多头组合购买“保险”。
SALP组合中的许多标的（如Bloom Energy、CoreWeave等）长期逻辑坚实，但短期股价对市场风险偏好和估值环境（尤其是利率）高度敏感。回顾3月底的宏观环境，中东地缘局势推高油价预期，进而可能加剧通胀黏性，削弱市场对美联储降息的信心。这对高估值、长久期的科技成长股构成“双重压力”。
在此背景下，通过买入流动性好、代表性强的主流AI核心资产看跌期权，SALP可以有效对冲整个AI板块可能面临的系统性回撤风险。这标志着其策略从“单边激进做多AI”升级为“继续押注AI基建，但同时主动管理路径上的波动”，是一种更为成熟的组合管理思路。
三、进攻方向何在：聚焦基础设施与兑现能力
如果说新建Put是“防守”，那么其加仓、减仓和清仓名单则揭示了其真正的“进攻”方向。
加仓方面，SALP仍然保留并增持了一批AI基础设施相关标的，如Sandisk正股、CoreWeave正股、IREN、Applied Digital、以及多家比特币矿企（与电力资源相关）。这明确显示其并未放弃AI长期逻辑，仍然押注AI资本开支将向下游传导，真正受益的将是掌握电力、数据中心、存储、算力承载等基础设施瓶颈的公司。
清仓与减仓方面，SALP清仓了英特尔看涨期权（INTC CALL）、Lumentum（LITE）等，减持了部分CoreWeave CALL、Bloom Energy和Core Scientific仓位。这一调整并非看衰相关方向，更像是进行风险控制和收益兑现。例如，减持部分已大幅上涨的高弹性仓位，或将部分期权仓位转为正股，以降低组合波动率和杠杆水平。
特别值得注意的是清仓Lumentum。光通信板块在2026年第一季度表现极为强劲，但涨势过猛往往意味着交易拥挤和风险收益比下降。清仓此类标的，反映了其策略从“追逐所有AIbeta”转向“精选更具持续性和兑现能力的Alpha”。
简而言之，SALP放弃的不是AI，而是“所有AI标的都会普涨”的线性幻想。其持仓结构切换的核心逻辑是：从广泛买入AI产业链，切换到集中持有更能承接长期资本开支、更具基础设施属性、更能穿越宏观波动的资产。
四、对当前市场的启示
尽管13F只是3月31日的持仓快照，但其传递的信号对当前市场具有重要启发：
1. AI交易进入分化阶段： AI的长期主线未变，但市场交易逻辑已从“买故事”转向“买兑现”。未来并非所有AI公司都能上涨，只有那些能真正将需求转化为订单、收入和利润的环节才能获得溢价。资金正沿着“算力→互连→存储→电力→数据中心基础设施”的链条深入寻找价值洼地。
2. 策略需要攻守兼备： 在高波动、高利率的宏观环境下，有效的策略并非全攻或全守，而是“带防守的进攻”。即核心仓位押注长期确定性，边际仓位博取弹性收益，同时运用衍生品等工具主动管理组合回撤。SALP的调仓正是这一思路的体现。
3. 市场审美变化： 2026年的美股市场，整体指数beta可能减弱，但结构性alpha机会依然突出。市场变得更加挑剔，更关注企业的实际盈利能力和现金流创造。
结语
表面上，SALP第一季度巨额Put仓位引人注目。但纵观其整体持仓变化，利奥波德所做的并非从“AI多头”转向“AI空头”，而是一次策略的成熟化升级：长期仍然坚定押注AI基础设施的宏大叙事，但短期开始正视高估值资产在复杂宏观环境下面临的波动风险。
这份13F文件揭示的核心信息是：AI的发展方向或许正确，但通往目标的道路绝非直线。对投资者而言，重要的不仅是相信终点，更是有能力在途中管理风险、穿越波动。对于普通投资者，最大的启示在于认识到，当前的AI投资已进入新阶段——需更注重基本面兑现、寻找产业链瓶颈环节，并学会在进攻中配置防守。