超越表面的合作伙伴关系公告，一项涉及 Hyperliquid (HYPE)、Coinbase (COIN) 和 Circle (CRCL) 的新合作协议正在受到审查，因为它有可能实质性改变 USDC 稳定币的竞争格局。这是在稳定币势头正在增强的时刻，但更深层次的结构性市场转变却落后于投资者的预期。
正如上周报道的，该战略的核心涉及 Coinbase 扩大其角色，成为 USDC 在 Hyperliquid 交易所的官方资金部署者。根据该计划，USDC 将充当对齐报价资产 (AQA)，而 Hyperliquid 的原生 USDH 代币将逐步淘汰。分析师指出，此次整合带来了具体的改进：Hyperliquid 的收入分配大约是之前 USDH 收益的两倍，同时 Circle 和 Coinbase 的既定影响力增强了监管和机构信誉。对于用户来说，该集成提供了无缝体验，利用了 USDC 作为已嵌入许多交易工作流程中的可信稳定币的广泛熟悉性。
USDC 当前的悖论凸显了该合作伙伴关系的战略重要性。尽管通过《GENIUS Act》等批准获得了监管动力，但其供应份额在更广泛的稳定币市场中仍然停滞不前。数据显示，2025 年 4 月，Tether 的 USDT 占据了稳定币供应量的 67%，而 USDC 为 27.6%。一年后，USDT 占 67.3%，USDC 占 28.1%，这表明尽管交易量不断增长，但结构图基本上是静态的。
这种停滞归因于地理和运营上的分歧。尽管 USDC 在美国实力雄厚，但它也面临着激烈的国内竞争。在国际上，USDT 继续作为储蓄、投资和交易的默认美元代理。这使得全球分销（尤其是交易场所的分销）成为重中之重。
永续期货（perp）市场被认为是天然的战场。作为主要交易所主要报价资产的稳定币受益于流动性、交易活动和供应主导地位的自我强化循环——目前在币安等平台上，这一循环有利于 USDT。
Hyperliquid 被认为是破坏 USDC 这种动态的潜在催化剂。虽然总体规模小于币安，但 Hyperliquid 占据了链上永续市场的很大一部分，约占链上市场份额的 30% 和链上未平仓合约的 46%。其交易量与大部分主要离岸交易所相当。
得出的结论是，通过将 USDC 深度整合到 Hyperliquid 不断发展的 Perp 生态系统中，Coinbase 和 Circle 不仅仅参与公共关系。相反，他们将 USDC 部署在一个平台上，该平台可以将其现有动力转化为有形的、复合的供应增长，从而提供一个可行的渠道来挑战 USDT 在关键细分市场中根深蒂固的主导地位。