2026年5月20日，太空探索技术公司（SpaceX）正式向美国证券交易委员会（SEC）公开提交了S-1招股说明书，披露了其合并人工智能公司xAI后的首份审计后财务数据。几乎在同一时间窗口，人工智能领军企业OpenAI也被证实已准备秘密提交IPO招股草案。这两家分别重塑航天与人工智能行业的巨头，正将一个尚未被公开市场回答的问题推向台前：投资者是否愿意以万亿级别的估值，为未来的AI基础设施叙事提供资金支持？
两份招股文件，同一个市场窗口
SpaceX的上市进程于2026年4月1日以秘密方式启动，并于5月20日公开披露。文件显示，在2026年2月完成对xAI的全股票收购后，合并实体在2025年实现营收186.7亿美元，净亏损49.4亿美元，调整后的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为65.8亿美元。据彭博社和路透社报道，其IPO估值目标区间高达1.75万亿至2万亿美元，融资规模可能达到创纪录的750亿美元。SpaceX计划于6月12日在纳斯达克交易所上市，股票代码为“SPCX”，高盛担任主承销商，摩根士丹利、美银、花旗和摩根大通联合参与。
OpenAI方面，其在2026年3月完成的融资轮次以8520亿美元的投后估值结束，吸引了亚马逊、英伟达、软银等机构参投。公司首席财务官Sarah Friar在2026年1月的博客中确认，公司2025年末的年化营收运行率已突破200亿美元，但全年实际营收估计约为131亿美元。这一差异至关重要，因为审计后的全年财务数据将在其S-1文件中首次完整公开。此外，5月18日，陪审团裁定埃隆·马斯克对OpenAI的诉讼因超出加州诉讼时效而败诉，马斯克已宣布上诉，但该裁决暂时为OpenAI的IPO进程扫清了一个关键的法律障碍。
财务数据对比：审计与估算的分野
公开信息显示，两家公司的财务基础存在显著差异。SpaceX的186.7亿美元营收为经审计数据，而OpenAI的131亿美元营收仍为行业估算。在估值层面，SpaceX的IPO目标估值区间中值将使它成为仅次于英伟达、Alphabet、苹果、微软和亚马逊的全球市值巨头。财务结构上，SpaceX的合并净亏损主要源于新并入的SpaceXAI业务线，其传统的星链与发射服务业务合计贡献155亿美元营收，且已实现独立盈利。相比之下，据行业分析机构Sacra预计，OpenAI的现金消耗与营收增长曲线严重背离，2026年现金消耗可能达270亿美元，盈亏平衡预计不会早于2029至2030年。
迥异的业务叙事与价值主张
SpaceX的招股说明书本质上是一份附带高增长资本密集型资产（星链）的上市文件。其卫星互联网业务在2025年贡献了114亿美元营收，占总收入的61%，订阅用户已于2026年2月突破1000万。发射服务业务则拥有美国国防部“国家安全太空发射”（NSSL）第三阶段至2029年的合同作为支撑。问题核心在于SpaceXAI业务线，该业务2025年营收32亿美元，但仅在2026年第一季度就录得24.7亿美元的运营亏损，且其Grok聊天机器人正面临多个监管机构的调查。
OpenAI则呈现了纯粹的软件与用户增长故事。公司拥有约9亿周活跃用户和5000万付费订阅用户，年化营收运行率在短时间内迅猛增长。据彭博社报道，公司内部预计这一增长速度将延续，目标在2030年实现超过2800亿美元的营收。然而，其结构性挑战同样突出：微软持有约27%的股份并通过收入分成协议享有权益，高昂的推理计算成本将其毛利率压制在约33%，且实现现金流盈亏平衡仍需数年时间。
史无前例的融资规模与市场考验
两家公司的融资规模在现代资本市场史上缺乏直接可比对象。SpaceX高达750亿美元的融资目标，是此前最大IPO——沙特阿美（融资约260亿美元）的近三倍。高盛同时主导这两笔巨额交易，其中仅SpaceX的交易就涉及23家承销机构。
当前宏观环境存在逆风因素。美联储政策与高企的长期利率压缩了未盈利成长型公司的估值假设。SpaceX报告的IPO估值区间意味着其市销率（P/S）约95至107倍，OpenAI的目标估值也意味着超过75倍的估算市销率。这两个倍数都难以用传统估值模型辩护，它们要求投资者相信，AI基础设施与软件应用的终局市场足够庞大，足以合理化当前以万亿规模资本化的亏损。
市场关注要点与后续展望
对于已公开S-1的SpaceX，投资者将重点关注星链的用户单位经济学、星舰开发的资本承诺、SpaceXAI的盈利路径以及公司的治理结构条款。其路演预计于6月4日当周开始，目标在6月12日上市。
对于秘密提交的OpenAI，其公开招股说明书可能在2026年7月下旬或8月才能面世。届时，微软收入分成协议的具体影响、OpenAI基金会的治理结构、大型基础设施项目的资本支出时间表以及盈利时间表的具体假设，将成为市场审视的关键。
两家公司能否按计划成功上市，本身就是对公开市场吸收AI基础设施股权流动性深度的一次测试。如果任一发行定价显著低于报告目标区间或首日表现不佳，可能对后续计划上市的AI公司（如已进行早期讨论的Anthropic）产生重大影响。这两场万亿级别的IPO，即将成为检验市场对前沿科技信仰的试金石。