编译 & 整理：深潮 TechFlow
嘉宾：Noelle Acheson（Crypto is Macro Now 作者）
主持人：Steve Ehrlich（SharpLink 研究主管）
播客源：Unchaind
原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto
播出日期：5月22日
编辑导语
前 IMF 首席经济学家 Gita Gopinath 提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正在取代“Taco Trade”，成为市场的底层逻辑。这是一种结构性的、跨政党、跨政体的财政兜底预期，构成当前风险资产估值的真正护城河，也是货币贬值交易的核心理由。
Crypto is Macro Now 时事通讯作者 Noelle Acheson 在播客中给出了三个核心判断：
- 当前股债极度背离，债券市场在为全球紧缩定价，股市却被 AI 炒作驱动，类似1999年互联网泡沫前的市场结构。
- 评价鲍威尔任期，既要肯定其捍卫美联储独立性，也不能忘记他主导了2023年加密公司的去银行化。
- 通胀不会很快回落，其根本驱动力是去全球化等长期趋势，地缘政治危机只是“火上浇油”。
精华语录
「全球债券收益率都在上行，这是全球性紧缩，这对市场不是好事。但股市永远跟着另一个鼓点走，这不是新鲜事，新鲜的是这次背离的规模，大到惊人。」
「Bliss Trade 的本质是结构性的……今天没有任何一届政府会在民众陷入困境时选择不掏钱救助。这跟政党无关，甚至跟是否是民主政体都无关……『兜底』现在已经是系统的一部分。」
「Powell 看起来像那种你愿意跟他一起去喝棉花糖拿铁的祖父辈大叔，但我们不能忘了，他也是加密公司去银行化的幕后推手，是 Silvergate 关停和 2023 年 3 月那一系列事件的主导者。」
「比特币成为宏观资产是件好事，但也有代价，它现在只是众多宏观资产中的一员。而追求波动性的投资者会去选更高波动的标的，目前来看那不是比特币。」
「我现在最关注的反向指标是，大家都在为 S&P 500 创新高欢呼，却忽略了 S&P 500 与等权重指数之间正在拉大的鸿沟。上一次以这种速度拉大是 1999 年。任何头重脚轻的东西，根据物理学定律，最终都会倾覆。」
一、宏观变局：股债背离与“兜底”预期
当前金融市场呈现出一种分裂的景象：全球债券收益率持续上行，预示着紧缩的宏观前景；而股市则在人工智能等题材的炒作下高歌猛进。Noelle Acheson 指出，这种规模的背离是惊人的。债市作为“聪明钱”，正在为全球紧缩定价，而股市则沉浸在由 Bliss Trade 支撑的风险偏好中。
Bliss Trade 意味着市场形成了这样一种结构性预期：无论哪个政党执政，政府在面临市场崩溃、银行危机或经济困境时，都会选择“掏钱救助”。这种财政兜底的预期已成为系统的一部分，虽然支撑了当前的风险偏好，但也为系统增添了额外的脆弱性。
二、通胀真相：非暂时性与长期驱动
Acheson 驳斥了通胀正在快速回落的普遍假设。她指出，核心 CPI 在2024年以来一直在2.6%到3%之间横盘，并未下降。通胀走高的根本原因是去全球化这一长期趋势，这甚至早于特朗普政府的关税政策。地缘政治危机（如霍尔木兹海峡紧张局势）只是加剧了通胀压力，即便危机解除，价格传导和预期调整仍需数月时间。
她认为，合理的通胀目标或许是3%，但美联储无法轻易更改2%的目标，因为这关乎其最宝贵的资产——市场信任。
三、鲍威尔功过：独立性与加密去银行化
对于即将离任的美联储主席鲍威尔，评价是复杂的。一方面，他在压力下捍卫了美联储的独立性值得肯定；另一方面，他主导了2023年对加密行业的“去银行化”行动，包括 Silvergate 等银行的关停，这对美国银行业声誉和加密行业造成了伤害。此外，其对通胀“暂时性”的错误判断，也导致了后续剧烈的政策调整。
Acheson 进一步质疑了“央行独立性”的含义：在抵抗政治传票时展现的独立性值得赞赏，但在打压加密银行业务时，其决策是否真的独立于政治压力？
四、沃什接任：缩表愿景与现实约束
即将上任的新主席凯文·沃什（Kevin Warsh）表达了希望美联储退出财政政策领域、缩减资产负债表并减少前瞻指引的意愿。然而，Acheson 认为，债券市场才是真正的“老板”，美联储无法承受国债市场失序的后果，因此缩表愿望恐难实现。减少信息沟通可能会增加市场波动，其结果有待观察。
短期内，美联储很可能维持利率不变。沃什面临的是一个分歧的FOMC和持续的通胀环境，他的首要任务是建立委员会成员对他的信任。
五、加密市场：宏观资产化的代价与前景
比特币作为一种宏观资产，其表现与货币贬值预期紧密相关。Acheson 强调，2023年银行业危机期间比特币的上涨，并非因为人们认识到银行系统的脆弱，而是基于对央行即将“放水”救市的预期。
比特币成为主流宏观资产的同时，也付出了代价：它现在只是众多选择之一。在AI等更高波动性题材的吸引下，资金可能暂时不会大规模回流加密市场。缺乏明确的催化剂，加密资产可能继续在当前区间内震荡。
关于可能通过的《21世纪金融创新与技术法案》（Clarity Act），Acheson 认为对比特币直接影响有限，因为其监管清晰度已相对较高。法案若通过，主要利好在于为以太坊等资产提供明确性，并可能通过提振ETH而间接带动比特币。但她对法案中可能允许第三方未经同意即发行代币化股票的“创新豁免”条款表示担忧，认为这可能助长纯粹的投机，与资本市场支持实体经济的根本目的相悖。
六、关注指标与反向观点
展望未来，Acheson 最关注的指标是通胀，它将是决定货币政策、财政政策乃至全球市场走向的核心变量。
她同时提出了一个反向观点：市场在为标普500指数（市值加权）创新高欢呼时，却忽视了其与标普500等权重指数之间日益扩大的差距。这种“头重脚轻”的背离状况，上一次以类似速度出现是在1999年互联网泡沫破裂前夜，这是一个值得警惕的信号。