整理 & 编译：深潮TechFlow
嘉宾：Dio Casares，Patagon 创始人
主持人：Laura Shin
播客源：Unchaind
原标题：Why SpaceX, OpenAI and Anthropic Now Trade Onchain
播出日期：2026年5月22日
要点总结
在最新的一期节目中，Dio Casares 与 Laura Shin 深入探讨了 IPO 前价格发现如何逐步向区块链迁移。从刚刚在 Hyperliquid 上推出的 SpaceX IPO 前永续合约，到 Anthropic 和 OpenAI 股份的二级市场交易，他们深入分析了这一趋势。此外，他们还讨论了 Nasdaq Private Market 与 Polymarket 的新合作关系，以及这一合作对私募股权未来的潜在影响。
精彩观点摘要
链上Pre-IPO市场为何突然升温？
“对于加密受众来说，理解Pre-IPO永续的一个好方式，是把它看成加密里的Pre-market。这些Pre-IPO永续会在计划IPO或关键事件前不久上线。因为它们上线得非常接近事件本身，所以能吸引更多交易量。你可以把它理解成一种即将结算的期货。”
据Allium Research数据，Hyperliquid上Pre-IPO相关活动规模从2月的约300万美元，激增至近日的4400万美元。策略性的上线时机是关键，正如山寨币Pre-market的经验，这些链上市场正成为价格发现的重要场所。
OpenAI与Anthropic为何否认二级交易？
Dio Casares指出两大核心原因：
- 资金竞争：二级市场交易使资金流向现有股东而非公司，而这些AI公司是“高资本消耗”的“现金焚化炉”。在激烈竞争的IPO前夕，它们希望将所有供给和需求导向自己的初级轮融资，以吸收尽可能多的资本。
- 责任规避：公司一旦认可交易，便需承担执行责任，确保买方在IPO时获得股份。市场上可能存在成百上千个复杂SPV（特殊目的载体），伴随大量的法律与清算问题。高调否认“未经批准”的交易，是公司在IPO前降低自身法律风险与操作麻烦的策略。
链上化解决了哪些核心问题？
链上方案主要分为衍生品与现货市场：
- 衍生品优势：为持货者提供对冲工具。相较于可能触及美国证券法规（如6个月持有期）的代币化现货，永续合约等衍生品面临的监管风险更小，且不会直接与公司的初级轮融资竞争。
- 风险差异：代币化现货若在SPV结构或法律合规上出错，可能导致灾难性的“关键人风险”。而衍生品的风险更多是市场风险（如插针、ADL），而非结构性风险。因此，嘉宾更看好永续合约这一侧的发展。
抢在IPO前上车的途径与风险
越早进入，潜在回报越高，但风险也越复杂。
最佳路径：通过能参与公司初级轮融资的基金进行联合投资或干净的SPV投资。
高风险路径：参与多层转手的复杂SPV结构，犹如进行一场“法律热土豆”游戏。
具体风险包括：
- 执行风险：银行或券商可能因交易有效性存疑而拒绝执行股份出售或转账，导致持有者陷入与时间赛跑的窘境。
- 违约风险：交易对手方可能以交易被公司认定为“无效”为由，仅同意退款，从而引发诉讼。
- 欺诈风险：彻底的文件造假与资金消失。
市场主要玩家版图
链下二级市场经纪商：如Setter（交易量巨大）、Forge、Hiive等，主要处理基金份额或公司股份的直接转让。
链上衍生品协议：如Trade.xyz（HIP-3）、Ventuals、Entropy等，围绕Hyperliquid等永续合约交易所提供Pre-IPO市场。其商业模式主要通过交易手续费获利。
链上代币化平台：多集中于Solana生态，采用高费率模式（如一次性20%费用+20%绩效费），将股份份额代币化后售予散户。Solana因其散户友好、高投机性及与AI领域的高度重叠，成为实验温床。
未来展望：Pre-IPO永续可能持续扩张
“现在很多会改变世界和市场的大事件都发生在周末，这对很多可以24/7交易的RWA永续合约来说是巨大的利好。”Dio Casares指出。
随着SpaceX、Anthropic、OpenAI等万亿级估值巨头IPO临近，Pre-IPO市场关注度空前。Hyperliquid等平台将Pre-market永续作为“引流产品”，旨在占领这些资产在转为普通RWA永续后的主导交易份额。这一趋势预计将吸引更多交易平台加入竞争。
Patagon的定位与链上边界
作为一家新型私人银行，Patagon主要业务是帮助客户进入合规的私募股权投资，并将其结构化为基金。其业务目前未深入链上，部分原因是避免激怒被投资公司，登上其“不合作名单”。
“我们不想激怒那些我们在股东名册上的公司。推出它们股票的代币化版本，或者推出很早期的Pre-IPO市场，是一种很容易让它们非常恼火的方式。”Dio Casares解释道。