作者：Tanay Ved，Coin Metrics高级研究员；编译：Shaw，金色财经
要点总结 KelpDAO漏洞攻击对Aave借贷市场形成一次高压测试，暴露出在共享资金池模式下，抵押品风险会迅速传导蔓延。事件导致WETH借贷利率短时间内涨至原先三倍，稳定币存款收益率飙升至10%以上，市场流动性状况发生剧烈转变。与此同时，Aave Horizon正将链上借贷边界拓展至加密原生资产之外，用户可依托代币化的现实世界资产（RWA）作为抵押品进行借贷，标志着市场向机构化演进的新趋势。
引言
借贷市场是去中心化金融（DeFi）的核心支柱。以Aave为代表的头部协议已逐渐摆脱早期依赖流动性挖矿激励的模式，转向依托稳定币规模、优质抵押品与风控体系的可持续运营。然而，2026年4月，这类市场迎来了有史以来最严峻的一次压力测试。
由KelpDAO的rsETH漏洞事件引发的连锁反应，冲击了Aave的WETH与稳定币市场，进而引发链上“挤兑”，主流资金池的资金使用率一度触及100%。这次源于外部跨链桥基础设施的风险，集中凸显了DeFi组合性、抵押品选型以及资金池借贷模式中系统性杠杆的利弊。本文将通过透明、实时的链上数据，解析Aave市场的微观运行结构，还原危机期间的流动性异动，并解读其面向现实世界资产（RWA）借贷的新方向。
KelpDAO漏洞事件下的流动性与利率剧变
WETH资金池被快速掏空
UTC时间4月18日17点38分左右，攻击者利用无足额背书的rsETH存入Aave作为抵押品，分四笔交易借出约12.6万枚WETH。事发前，WETH资金池使用率已接近89%，流动性缓冲空间仅剩11%。受攻击事件影响，叠加存款用户集中撤离，该资金池可用流动性在两小时内从约35万枚ETH骤降至近乎归零，资金使用率飙升至并维持在100%，导致后续用户无法提币。
来源：Coin Metrics ATLAS
利率模型的应激反应
Aave的利率模型会根据流动性压力自动调整。当资金使用率突破预设的最优目标值（拐点，WETH池为92%）时，利率会快速上行以抑制借贷、吸引存款。漏洞事件发生前，WETH浮动借贷利率约为2.3%，存款年化收益率约1.9%。事件导致使用率触及100%后，借贷年化利率飙升至约8.7%，存款年化收益率涨至约7.4%，利差从0.57%扩大至1.31%。
来源：Coin Metrics ATLAS，Talos Research
WETH是Aave平台上借贷规模最高的资产，大量用户采用循环杠杆策略：存入流动性质押代币（LST）或流动再质押代币（LRT）作为抵押品，借入WETH，再购入更多质押资产以放大收益。漏洞前，WETH借款利率（2.3%）与质押收益率（约4%）存在正向利差。当借款利率飙升至8.7%后，利差转为-4.7%，导致杠杆仓位出现浮亏，并最终因rsETH抵押品价值不足而产生坏账。
稳定币市场遭遇连锁“挤兑”
作为协议体量最大的流动性底盘，稳定币市场紧随WETH市场陷入挤兑。存款用户集中提现导致USDT、USDC、USDe等稳定币资金池的使用率全部升至100%，可用资金被悉数取尽。24小时内，主流稳定币池合计流失流动性超20亿美元。其中USDT提现最快，约1.2小时内流动性缩水超60%；USDC的提现节奏相对平缓，耗时约11.4小时耗尽全部流动性。
来源：Coin Metrics ATLAS
各资金池使用率达到100%后，存款收益率大幅飙升。USDT与USDC收益率均涨至约13%；体量更小的DAI资金池收益率一度突破24%；USDe则因大额资金频繁进出，收益率呈现剧烈波动。
来源：Coin Metrics ATLAS，Talos Research
跨市场风险传染：资金池模式与隔离模式对比
KelpDAO事件暴露了资金池借贷模式的风险特征：单一市场的抵押品危机会向其他市场扩散。缺乏足额背书的rsETH最先引发WETH市场承压，随后市场恐慌引发集体抢兑流动性，风险进一步传导至整个稳定币板块。
来源：Coin Metrics ATLAS
上方热力图清晰展示了漏洞攻击期间Aave v3主流市场资金使用率的演变。事件前，WETH及各大稳定币资金池的使用率本就处于高位（超80%）。风险来袭后，这些池子率先被推升至90%–100%的高使用率区间，而治理代币市场全程基本未受波及。
这凸显了资金池借贷模式的利弊：共享流动性提升了资金利用率和协议可组合性，但也导致风险在整个协议内扩散。相比之下，Morpho等协议采用的隔离借贷模式，其流动性更为分散，依赖管理人筛选资产，优势在于风险波及范围更小。值得注意的是，本次事件中，流通的rsETH有约86%存入了Aave，抵押品的过度集中进一步放大了冲击影响。
事件过后市场概况
漏洞事件发生后的数日内，利率逐步形成新的均衡水平，市场流动性开始企稳。以太坊链上Aave v3核心市场总存款规模从345亿美元降至188亿美元，未偿还贷款余额从138亿美元下滑至79亿美元。稳定币、以太坊衍生品、比特币相关市场资金均出现流失，这表明本轮撤离是市场整体信心受挫所致，而非单一资产类别问题。
来源：Coin Metrics ATLAS，Talos Research
截至2026年5月，市场持续修复。目前WETH流动性回升至约6.2亿美元，WETH、USDT、USDC的资金使用率稳定在80%至90%区间。本次漏洞事件产生的1.23亿美元坏账，已由社区发起的“DeFi United”专项行动妥善处置，该活动共筹集超3亿美元资金，为Aave各市场提供了风险兜底。
Aave Horizon：迈向RWA抵押借贷的新边界
除核心市场外，Aave也在探索全新发展方向。随着现实世界资产（RWA）代币化进程加速，Aave Horizon板块印证了借贷市场的演进趋势：抵押品不再局限于加密原生资产，链上信贷开始向机构化形态迈进。Aave Horizon是面向机构及合格参与者的专属板块，用户可依托代币化的现实资产（如货币市场基金、美国国债）作为抵押品，借入稳定币。
Horizon主要服务两类用户：合格机构投资者可存入现实资产通证作为抵押、借出稳定币；普通用户则可无需许可地存入稳定币，赚取由机构借贷产生的收益。这使得代币化资产能在链上发挥更大效用——资产无需变卖或单纯托管，即可全天候作为抵押品获取流动性。
来源：Aave Horizon文档
该市场接纳的抵押资产包括Ripple发行的稳定币RLUSD、Superstate旗下的加密套利基金（USCC）和短期国债基金（USTB），以及Janus Henderson的JAAA、VanEck的VBILL等产品。Aave Horizon于2025年8月上线，目前存款规模已突破5.1亿美元，借贷总额达1.72亿美元，跻身头部链上RWA借贷市场之列。
来源：Talos Research
目前，RLUSD、Aave的GHO等稳定币仍是Horizon板块的主要借贷资产，但代币化短期国债与货币市场基金的存入规模正稳步增长，为RWA在链上信贷领域发挥更大作用奠定了基础。