Circle 2026年Q1财报解析：从稳定币发行商到生态基础设施的全面转型

本报告由 Tiger Research 撰写。Circle 发布了2026年第一季度财报。数据显示，USDC 的准备金利息收入仍占总营收的90%以上。为改变这种高度集中的收入结构，Circle 正在积极推行包括自研 Arc 网络在内的多项战略举措。其未来的发展方向引发市场关注。

摘要

以2026年第一季度业绩为拐点，Circle 正在加速推进其商业模式的根本性转型——从单纯的稳定币发行商，蜕变为数字资产行业的综合基础设施运营商。其前瞻性战略主要围绕以下三大核心支柱展开：

• 最大化 USDC 利润率与流通量： 通过拓展自有平台（CPN）的使用占比来提升利润率，并通过与 Hyperliquid 等外部平台合作来扩大发行规模。
• 推出自有 L1 网络"Arc"，实现收入多元化： 旨在通过 Arc 网络上的支付和外汇服务产生平台手续费收入，降低对准备金利息的依赖。
• 通过 Agent Stack 抢占 AI 支付入口： 布局未来 AI 智能体间的自主微支付市场，争夺行业标准话语权。

综合来看，Circle 正通过激进扩大 USDC 发行规模与纵向整合金融基础设施，构建一个从稳定币利息到平台交易手续费的多元化收入体系。

2026年Q1业绩回顾：利润率修复与结构转型

一、营收增长与盈利质量改善

2026年第一季度，Circle 营收达到6.94亿美元，同比增长20%；调整后 EBITDA 为1.51亿美元，同比增长24%，调整后 EBITDA 利润率达到53%，盈利能力有所提升。尽管营收的94%仍依赖准备金利息，但一个积极的信号是，公司自有平台产生的收入占比显著提高。

本季度，USDC 在 Circle 自有平台（如 Circle Payments Network, CPN）上的使用占比从去年同期的6%跃升至17.2%，而通过外部合作伙伴渠道的占比则下降至55%。这一转变直接推动了 RLDC（收入扣除分发成本）利润率创下41.4%的历史新高。

这一变化主要得益于 CPN 机构客户的快速增长。单季度内，入驻 CPN 的成员金融机构增至136家，环比增长36%；年化总支付量（TPV）扩大至约830亿美元，环比增长17%。

二、净利润下滑背后的投资信号

与营收和利润率增长形成对比的是，第一季度净利润约为5500万美元，同比下滑15%。这主要归因于 IPO 后股权激励费用的摊销，以及为 Arc 网络上线而大幅增加的基础设施和研发支出。这表明 Circle 正在为长期转型进行战略性投入。

Circle 的纵向整合战略

一、USDC：强化核心，扩大流通量基本盘

Circle 增长的前提是 USDC 流通量的持续扩大。目前 USDC 流通量约为770亿美元。为了突破增长天花板，Circle 正积极与外部平台合作。

一个关键案例是与去中心化交易所 Hyperliquid 的合作。Hyperliquid 选择将 USDC 而非其原生稳定币 USDH 作为平台的基础交易对和存款资产。随着 Hyperliquid 的总锁定价值（TVL）从2025年Q1的20亿美元增长至2026年Q1的40亿美元（峰值达60亿美元），该平台直接为 USDC 带来了可观的增量发行。

分析师预测，仅 Hyperliquid 一个平台就有望在未来三年内为 USDC 贡献超过10%的流通量，将其总流通量推升至8400亿美元以上。虽然与平台分成会挤压短期利润率，但获取的规模效应和市场份额（Hyperliquid 占据 DEX 衍生品市场约17%的份额）是具有战略价值的。

二、Arc：构建摆脱利率依赖的基础设施

为了从根本上解决收入过度依赖 USDC 准备金利息的问题，Circle 正在构建自己的 Layer 1 区块链——Arc。Arc 的目标市场是全球跨境支付，旨在通过区块链技术解决传统 SWIFT 系统成本高、效率低的问题。

Arc 上的收入将主要来自两大业务：

1. Circle Payments Network (CPN)： 吸引全球机构接入 Arc 进行跨境支付与结算，并从中收取处理手续费。
2. 链上外汇引擎（StableFX）： 支持稳定币的链上即时兑换，通过做市商报价（RFQ）模式提供有竞争力的汇率，并收取交易手续费。

随着 Arc 主网预计在今年夏季上线，这些基础设施服务有望开始为 Circle 贡献非利息收入，从而优化其收入结构。

三、Agent Stack：布局未来的 AI 纳米支付

面向即将到来的"智能体经济"，Circle 推出了"Agent Stack"，为 AI 智能体之间的自主微支付（Nanopayments）提供基础设施。这套解决方案包括：

• Agent Wallets： AI 智能体自主持有和发送 USDC 的钱包。
• Agent Nanopayments： 支持低至0.000001美元的即时 USDC 结算，近乎零费用。
• 开发者工具（CLI & Skills）： 方便开发者集成 Circle 的支付功能。

该业务的商业化预计将遵循明确的路线图：

1. 2026年（基础设施阶段）： 完成 Arc 主网上线及技术整合。
2. 2027年（监管锚定阶段）： 随着美国《GENIUS法案》生效，稳定币监管框架明晰，为企业大规模采用扫清障碍。
3. 2028年（商业化阶段）： AI 智能体支付实现全面商业化，相关收入开始在财报中体现。

结论

2026年第一季度标志着 Circle 转型之路的加速。公司不再满足于仅作为稳定币发行商赚取利息差，而是通过扩大 USDC 应用生态、建设自有区块链 Arc 以及布局前沿的 AI 支付网络，积极向一个多元化的数字资产基础设施平台演进。短期利润率的提升和 CPN 的增长显示了转型的初步成效，而对 Arc 和 Agent Stack 的大额投入则押注于更长远的未来。Circle 能否成功摆脱对利率周期的依赖，将在未来两三年内见分晓。