要点：数字资产管理公司 Arca 首席投资官 Jeff Dorman 发出严厉警告，MicroStrategy (MSTR) 股票、其优先证券 (STRC) 和比特币 (BTC) 的持有者现在正在直接争夺相同的经济价值。他预测这三项资产中的一项将在下个季度出现严重下滑。
Dorman 认为，MicroStrategy 复杂的融资模式严重依赖资本市场和比特币升值，正面临第一次真正的考验。他对公司决定使用 13.8 亿美元现金回购可转换债券表示特别担忧，称此举“令人费解”，因为它大大减少了公司的现金缓冲。
MSTR 和 BTC 最近表现出相关且停滞的交易。 （说明性图片）
周五，迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 支持的 MicroStrategy (MSTR) 股票交易持平，而比特币 (BTC) 则停滞不前。然而，Stocktwits 等平台上的零售情绪显示，这两种资产从“极度看跌”略微改善为“看跌”。
“这是 MSTR、BTC 和 Pref 持有者第一次真正陷入困境，”多尔曼写道。 “有人会在这里输得很惨，而且会在接下来的 4 个月内发生。”
核心担忧：承压的资本结构
Dorman 分析的核心是 MicroStrategy 的资本结构。该公司目前持有约 155 亿美元的永久优先股，其中包括其 STRC 系列，该系列的年化股息率约为 11.5%。这产生了近 15 亿美元的年度股息义务。
由于其传统软件业务产生的现金流有限，MicroStrategy 一直依赖资本市场来为比特币购买和股息承诺提供资金。多尔曼表示，该模型是建立在比特币价格持续上涨的假设之上的，从而能够筹集新的资金并实现有利可图的比特币销售。
MicroStrategy 的财务义务明细。 （说明性图片）
跑道缩小和“令人困惑的”债务转移
多尔曼指出，该公司最近的债务回购严重影响了其安全网。在花费 13.8 亿美元回购债务后，MicroStrategy 的现金储备目前约为 8.71 亿美元。由于每年的优先股承诺超过 17 亿美元，他估计，如果市场准入收紧，该公司的发展空间可能会有限。
“该结构从未针对比特币价格持平或下跌进行压力测试，”多尔曼表示。 “该模型建立在比特币将大幅上涨以支撑其价格的假设之上。”
销售猜测增加了不确定性
据报道，MicroStrategy 于周五上午将 411.48 比特币（价值约 3030 万美元）转移至 Coinbase Prime，这进一步加剧了市场猜测。此举引发了交易员的议论，称该公司可能正准备出售部分其持有的大量比特币。
今年迄今为止，MSTR 的股价已上涨 4.5%，明显优于同期下跌超过 15% 的比特币价格，凸显了相互关联的资产面临的不同压力。