根据 DefiLlama 的最新数据，5 月份流入专用数字资产国库 (DAT) 公司的月度资本骤降至 1.8 亿美元，创下 2024 年 10 月以来的最低水平。
5 月份的数据较 4 月份的 44 亿美元流入量下降了 95%，比 2025 年前 5 个月的平均月流入量低约 93%。这种急剧下滑是在两个异常强劲的月份（3 月份流入量为 42 亿美元，4 月份流入量为 44 亿美元）之后发生的。
对 5 月份资金流入的细分显示，市场以比特币为主的国债占据主导地位，它们几乎占据了全部资本，吸引了 1.77 亿美元，约占总额的 98%。然而，即使是比特币国库资金流入也比 4 月份记录的 38 亿美元大幅下降。
非比特币国库资产对 5 月份总额的贡献微乎其微。 ZCash、Story 和 Sui 的流入量较小，而莱特币金库产品净流出 189 万美元。
经济放缓的显着增加了越来越多的证据表明投资者正在重新评估被动加密货币金库模型。分析师指出，交易所交易基金 (ETF) 的兴起、资产净值 (NAV) 的压缩以及产生收益的压力不断增大，这些关键因素削弱了主要筹集资金仅持有代币的公司的理由。
“上升并保持”时代的结束
当前的回调恰逢更广泛的行业共识，即数字资产库公司在该行业 2025 年繁荣之后现在面临着更严格的投资者审查。金融服务公司 Galaxy Digital 已特别宣布 DAT 的“筹集并持有”时代已经结束。
该公司认为，财务公司现在必须通过质押、验证器基础设施、去中心化金融 (DeFi) 策略或其他主动管理模式等方法积极部署资产，而不是仅仅依赖被动的代币积累。
与这种情绪相呼应的是，质押基础设施提供商 Everstake 于 5 月 26 日指出，以太坊财务公司已经面临着通过质押和其他收益策略产生收入的压力。随着现货加密 ETF 的出现削弱了仅持有以太坊 (ETH) 的上市公司的吸引力，这种压力已经加剧。 Everstake 的报告强调，对于披露与质押相关收入的六家财务公司来说，质押平均占报告收入的 60%。ETF 和被动模型的结构性挑战
支付基础设施公司 Mercuryo 的首席商务官 Arthur Firstov 在 Cointelegraph 的评论中警告称，将 DAT 的重新定价仅归因于 ETF“过于简化”了实际的市场动态。
Firstov 承认 ETF 为机构提供了一种低成本、流动性强的简单加密货币投资途径。不过，他强调，公司特有的因素——包括股权稀释、运营成本、资产负债表损失和更广泛的市场风险情绪——也对财务公司是否以其基础资产价值溢价或折价进行交易产生重大影响。“ETF 确实施加了以前不存在的结构性约束，”Firstov 表示。 “他们对高级财务公司的收费设定了永久上限。现在每个季度都需要为这种加价提供新的理由。”
关于持有以太币和其他权益证明资产的国债，Firstov 指出，虽然权益质押可以通过创造程序化现金流来提高资本效率，但它并不是解决企业基本面疲弱问题的灵丹妙药。他认为，背负着高昂运营成本或持续股权稀释的公司“无法计算出出路”，质押收益率仅为 3% 至 5%。