研究员本杰明·考恩 (Benjamin Cowen) 的一项新定量分析提出了比特币长期价格行为的修订模型，挑战了之前广泛引用的周期高点不断增长的预测。研究表明，比特币价格上涨上限的压缩速度快于其下限的上涨速度。
这篇题为“比特币价格分位数中的非对称尾部曲率”的论文利用了截至 2026 年 5 月超过 16 年的每日价格数据。它通过分析不同的价格百分位数超越了标准幂律模型，揭示了与投机峰值相对应的较高价格带在统计上显着的平坦化。
先前模型的缺点
Cowen 的研究将三个著名的历史模型与 2019 年以来的实际价格表现进行了比较：
- 原始幂律模型（截至 2018 年校准）在 77.2% 的交易日中超出了价格，平均误差为 +32.1%。
- PlanB 的库存到流量模型在 94.9% 的天数中出现偏差，平均误差为 +294.5%。
- S2FX 跨资产模型预测价格超调1,699%，这意味着比特币估值高达数百万美元。
考恩将这些失误归因于“反射性减弱”。早期比特币的小市值允许少量资本流入引发巨大的百分比收益。随着比特币的估值已增长到数万亿美元，产生同等百分比的变动需要指数级更多的资本，从而抑制投机高峰的规模。
主要发现：价格分布受挤压
核心发现是比特币价格分布演变的不对称性。上尾部曲率的测量值约为-0.33，在统计上与零不同，表明峰值轨迹可测量到平坦化。相比之下，接近-0.02的下尾部曲率与平坦线无法区分，表明结构支撑地板继续沿着更稳定的路径前进。
“顶部相对于每个周期的趋势都会压缩。底部沿着原来的路径继续攀升，”分析指出。这会产生价格带的粉丝，随着时间的推移，价格带会在顶部收缩。
注意事项和背景
本文详细介绍了几个重要的限制：
- 样本大小：比特币仅经历了四个减半周期，对短数据窗口的分析可能会产生不稳定的结果。
- 锚点灵敏度：改变模型的开始日期可能会削弱上尾曲率发现。
- 函数形式：该模型描述了有限范围内的行为，而不是字面上的无限期价格目标。
- 地板弹性：在重大压力事件期间，较低的支撑带已被突破，分析并未证明它是牢不可破的。
对未来周期的影响
对于市场参与者来说，该模型建议缓和对未来周期峰值百分比收益的预期，而不是对精确的市场时机的预期。它与当前周期中观察到的模式一致，即比特币 2025 年 10 月的历史高点接近 126,080 美元，与过去的牛市相比，与上一个周期低点的倍数较小。
考恩认为，四年周期的节奏仍然存在，但合理的峰值高度范围现在更窄了。研究得出的结论是，之前的“登月”模型失败并不是因为比特币表现不佳，而是因为它们推断出一种早期的、高度反射性的机制，而随着资产的成熟，这种机制已经发生了根本性的变化。
比特币目前的交易价格略低于 70,000 美元，市值超过 1.4 万亿美元。该资产在过去 24 小时内下跌了约 4%。