期货、期权、差价合约——这些传统金融中门槛较高的衍生品玩法，如今在加密行业已日益普遍。近期加密社区的讨论焦点，除了美股标的本身，更多出现了这样的声音：“最近在 Hyperliquid 套利套得好爽，都不想投研了”、“我的眼里只有 funding”。
几年前，这类话题还围绕着比特币、以太坊的套利机会，但随着美股上链成为新趋势，套利者的目光已转向三星、英伟达、游戏驿站等美股标的。
尽管当前美股投资看似简单，热门板块闭眼投入也可能上涨，身边不乏押中个股翻倍的故事。但这群加密领域的从业者，其赚钱逻辑与“股票涨跌”毫无关联。他们正将加密市场的成熟玩法，应用于美股市场，开辟一门新的“生意经”。
永续合约与资金费率：套利的核心机制
这套逻辑的起点是一种名为“永续合约”的金融工具。作为加密市场交易量最高的“另类期货”，它无需到期交割，支持高杠杆，提供24小时交易，允许用户以小额资金撬动大额仓位。
但一个根本问题是：一张永续合约的价格，如何能始终锚定真实股票价格而不偏离？加密行业给出的答案是“资金费率”机制。这本质上是一种“人头税”，依据合约多空双方的头寸失衡程度，向拥挤的一方收费，补贴另一方，以维持价格锚定。
例如，当大量用户杠杆做多英伟达永续合约时，做多方需定期向做空方支付费用。参与做多的人越多，费率就越高。这笔费用可能极为高昂。
全球最大的加密货币交易平台 Binance 上，三星电子永续合约的多头费率年化可达364%。这意味着满仓做多并持有一年，仅资金费用就会损耗超过本金三倍。诺基亚、BBX等标的的年化费率甚至更高。
另一重要平台是去中心化的 Hyperliquid，作为链上交易量最大的永续合约交易平台，它无需注册和KYC，提供了接近中心化平台的交易体验。
Hyperliquid 交易界面
在 Hyperliquid 上，戴尔、游戏驿站（GME）、Zoom等股票的资金费率年化也高达200%以上。值得注意的是，资金费率本身是多空情绪的实时指标。费率为正，表明做多拥挤；为负，则显示做空方需付费吸引对手盘。例如，药企礼来（LLY）在 Binance 和 Hyperliquid 上的费率均为负数，做多方反而能获得年化65%至103%的收益。同一标的在不同平台间的费率差异，也构成了直接的套利空间。
极端费率在 Hyperliquid 等平台上实时可见，催生了跨平台套利机会
套利实践：对冲策略捕获稳定收益
加密圈知名大户 Cbb（X：@Cbb0fe）是將此玩法移植到美股的早期实践者。他早期的财富积累于加密市场，擅长通过链上套利机器人获利。其策略核心是“delta-neutral”对冲：在正规市场买入现货股票的同时，在永续合约上开出等量的空单。
如此一来，股价波动被对冲，无论涨跌，其损益基本抵消。收益来源完全锁定为永续合约空头仓位所收取的资金费用。据其自称，近期仅靠收取资金费就已获利240万美元。当大众热衷于炒作美股时，他扮演了“卖铲人”的角色。
有人或许疑惑，此类机会为何多见于币圈？传统金融市场虽有类似的融券费、隔夜利息等成本，但该机制通常不透明，收益归券商所有，普通投资者难以作为收钱方参与。永续合约将这一机制公开化，实时费率清晰可见，使得任何人都能成为市场多空失衡的“平衡者”并获益。
机构入场与红利窗口期
这不仅是个体玩家的游戏，机构资金也开始觊觎这块“肥肉”。以太坊生态大型稳定币项目 Ethena 正计划将部分储备金投入此类对冲策略，预计每年可产生4000万至8000万美元的额外收益。对机构而言，这并非投机，而是可纳入资产配置的、类似“收租”的稳定现金流。
那么，高达数百百分比的天文年化费率会持久吗？参考比特币永续合约的历史：早期资金费率年化长期维持在18%左右，但随着现货ETF获批，华尔街套利资金涌入，费率在几个月内被压至9%左右。美股永续合约很可能重演此路径——当前高费率得益于套利者尚未大规模进入，市场盘口较薄。
目前，行业基础设施正快速完善：Binance已上线超7000只股票现货交易，纽交所推动全天候交易，美国CFTC也开始探讨永续合约的合规路径。因此，当前阶段本质上是一个早期红利窗口，先行者能捕获最丰厚的利润。随着套利资金的持续涌入，惊人的费率水平或将逐步被熨平。