投资公司 Bernstein 首次对比特币矿商 TeraWulf Inc. (WULF) 和 Cipher Digital Inc. (CIFR) 给予跑赢评级，将其视为人工智能 (AI) 繁荣时期关键的、具有电力优势的基础设施公司。该公司将 TeraWulf 的目标价定为 36 美元，将 Cipher Digital 的目标价定为 32 美元。
以 Gautam Chhugani 为首的分析师将这些公司称为“人工智能的权力所有者”，强调了他们的棕地、传统电网连接和数千兆瓦电力管道的战略组合。伯恩斯坦认为，这种基础设施代表了新的人工智能计算能力的关键瓶颈，为老牌矿工提供了抵御新数据中心进入者的防御护城河。
该公司预计，其涵盖的比特币矿商的人工智能总收入将从 2026 年的 12 亿美元激增九倍，到 2030 年达到 107 亿美元。 Bernstein 指出，过去两年，矿商已通过 17 笔交易向超大规模运营商和云运营商承包了 6 吉瓦的电力容量，价值超过 1100 亿美元，约占美国目前在建数据中心的 10%。
TeraWulf：电力并购和棕地边缘
对于 TeraWulf，Bernstein 预测人工智能收入将从 2025 年的 1400 万美元飙升至 2030 年的 17 亿美元，复合年增长率 (CAGR) 为 163%。该公司预计到期时 EBITDA 利润率将达到约 84%。根据 Bernstein 的说法，TeraWulf 的结构优势源于收购驱动的战略，旨在重新开发传统工业场地（例如前燃煤厂和铝冶炼厂）。这种方法将建设资本支出削减至每 IT 兆瓦约 720 万美元，远低于 11-1300 万美元的行业基准。
其横跨纽约、肯塔基州、马里兰州和德克萨斯州的 3.8 吉瓦投资组合提供了地域多元化，以应对监管风险。根据 2030 年稳态预测，伯恩斯坦对 WULF 的估值为 21 倍远期 EV/EBITDA，从而得出 36 美元的目标价。
Cipher Digital：超大规模企业关系和强化术语
Bernstein 预测 Cipher Digital 的人工智能收入将从 2026 年的 1900 万美元跃升至 2030 年的 12 亿美元（复合年增长率约 180%），EBITDA 利润率稳定在 93%。
Cipher 已获得 495 IT 兆瓦的合同，相当于总收入 114 亿美元。值得注意的是，其大约 67% 的订单现在由 AWS 等投资级超大规模提供商支持，这与之前与中间云运营商的交易有所不同。
Bernstein 强调了 Cipher 不断提高的谈判筹码，不断变化的交易结构就证明了这一点。最近的一份 AWS 合同采用三重净租赁，将净运营利润率推向 100%，并实现更便宜的项目融资。
行业前景和风险
在整个行业中，Bernstein 的首选仍然是 Iris Energy (IREN)，其评级为跑赢大盘，目标价为 100 美元，理由是其垂直整合的云模型。该公司还对 Core Scientific（CORZ，目标 32 美元）、Riot Platforms（RIOT，30 美元）和 CleanSpark（CLSK，24 美元）给予跑赢大盘评级，同时维持 Marathon Digital（MARA，17 美元）的市场表现评级。
该报告指出了主要风险，包括交易对手集中度（Fluidstack 约占 WULF 合同收入的 91%；AWS 约占 CIFR 的 48%）。电网审批的延迟和数据中心扩建的资本密集型性质也被认为是潜在的下行因素。
免责声明：分析师 Gautam Chhugani 持有多种加密货币的多头头寸。某些 Bernstein 附属公司充当 Riot Platforms 债务证券的做市商。