135美元一股，5.556亿股，1.77万亿美元——SpaceX将其IPO价格钉在了这个令市场瞩目的位置。根据公司提交的监管文件与路演材料，这笔巨额融资将用于支撑其描绘的“太空、连接、AI”三层基础设施蓝图。然而，华尔街对这份蓝图的价值评估，却出现了从7800亿美元到1.77万亿美元的惊人分歧。
路演材料中，SpaceX重塑了自身的叙事：它不再是单纯的火箭发射公司，而是唯一一家同时建设太空运输、全球连接（星链）和人工智能算力三层基础设施的实体。其展示的数据规模庞大：承担全球80%以上的入轨质量，运营9600多颗卫星，拥有约1030万星链用户，以及服务于Grok和X的超过1GW名义功耗的AI计算集群。
财务数据揭示了三个业务板块极不均衡的现状：2025年，成熟的“连接”（星链）业务贡献了114亿美元收入和72亿美元调整后EBITDA；“太空”（发射）业务收入41亿美元，调整后EBITDA为7亿美元；而“AI”分部虽然带来32亿美元收入，却录得12亿美元的调整后EBITDA亏损。三者合计，公司2025年GAAP净亏损达49亿美元，且资本开支急剧攀升至207亿美元。
这显然不是一只传统的利润股。市场第一反应是承认故事已变。部分投资者开始将其类比为Palantir、Vertiv等AI基础设施公司，为其支付“平台溢价”，赌的是其对未来基础设施层的潜在垄断。然而，按1.77万亿美元估值计算，其市销率高达90-103倍，远超“七巨头”和特斯拉，成为多空交锋的焦点。
估值分歧由此具体化为四条清晰的锚点：
- 7800亿美元：晨星分析师给出的公允价值估计，担忧集中于AI业务的技术可行性与市场地位。
- 1.22万-1.29万亿美元：知名估值教授达莫达兰通过模型计算得出的基准范围，认为超过此价格则上行空间有限。
- 1.25万亿美元：长期机构股东Baillie Gifford根据可验证交易给出的持仓估值，代表存量资本的谨慎标记。
- 1.77万亿美元：SpaceX自身向公开市场提出的发行定价目标。
与此同时，社交平台上的交易情绪则更为直接，将此次IPO视为由巨额募资、指数基金买盘等驱动的“流动性事件”。这与长期投资者关注的估值兑现路径形成鲜明对比。
这条路径上面临三个核心检查点：
- 星链的变现能力：能否将巨大的潜在市场（路演称合计1.6万亿美元）持续转化为高质量的收入与现金流。
- AI故事的验证：路演中提及的26.5万亿美元AI长期机会及轨道计算路线图，被部分评论认为过于宏大且难以验证。
- 治理结构折价：马斯克凭借超级投票权将控制约82.4%的投票权，已引发大型养老基金的公开质疑，要求改善治理。但多头观点认为，市场可能更看重“获得马斯克掌舵的敞口”而非治理权本身。
最终，这份路演将SpaceX包装成了一个基础设施复合体。华尔街的终极问题在于，如何拆解这个复合体：其中多少是星链带来的真实现金流，多少是AI与太空数据中心的前景蓝图，又有多少是附着于马斯克个人的“创始人溢价”。火箭的卓越已无争议，争议的焦点在于，投资者愿意为火箭所打开的、那片由卫星网络和AI算力构成的“天空”，支付多高的溢价。