近日，SpaceX向美国证券交易委员会（SEC）提交了最新版IPO路演材料，将发行价明确为每股135美元，计划发行5.556亿股A类普通股，公司估值指向1.77万亿美元。这份文件不仅公布了详细的财务数据，更清晰地阐述了公司将太空运输、卫星互联网和人工智能算力整合进同一商业版图的野心，此举也在华尔街引发了关于其估值逻辑的广泛讨论与显著分歧。
根据路演材料，SpaceX将自身定位为唯一同时建设太空、连接和AI三层基础设施的公司。其披露的运营数据颇为亮眼：自2023年以来承担全球80%以上的入轨质量，累计发射约650次；Starlink在轨卫星超9600颗，用户约1030万，覆盖164个国家和地区；Grok和X的月活用户约5.5亿。
财务数据则揭示了业务发展的不均衡性。2025年，连接业务（Connectivity）收入114亿美元，调整后EBITDA为72亿美元，是当前最成熟的板块；太空业务（Space）收入41亿美元，调整后EBITDA为7亿美元；而人工智能业务（AI）虽贡献32亿美元收入，调整后EBITDA亏损达12亿美元。公司2025年总收入187亿美元，调整后EBITDA为66亿美元，但GAAP净亏损49亿美元，且资本开支连年大幅增长，2025年达207亿美元。
华尔街对此的反应呈现出一个清晰的价格光谱。晨星分析师尼古拉斯·欧文斯给出了7800亿美元的保守公允价值估计，担忧主要集中于AI业务的技术可行性与市场地位。纽约大学教授阿斯沃斯·达莫达兰通过模型计算出的基准估值约为1.22万至1.29万亿美元。长期股东Baillie Gifford管理的苏格兰抵押贷款基金则以1.25万亿美元作为其持仓估值基准。这与此次IPO的目标估值1.77万亿美元共同勾勒出市场的认知差异。
支持高估值的一方认为，SpaceX售卖的是难以复制的下一代基础设施入口，应享有“平台溢价”。路透社报道指出，部分投资者将其对标Palantir、Vertiv等因AI基础设施被重估的公司，而非传统航空航天或电信企业。乔治华盛顿大学太空政策研究所主任斯科特·佩斯也认为，增长驱动力在于通信、数据与AI通过太空以新方式结合。
然而，怀疑论者指出，按1.75万亿美元估值计算，SpaceX的市销率（P/S）高达90至103倍，远超“七巨头”及特斯拉历史水平。路透Breakingviews评论将公司提出的26.5万亿美元AI潜在市场机会称为“行星级的荒诞”。此外，公司治理结构亦引发关注。提交的文件显示，IPO后马斯克将凭借B类股（每股10票）控制约82.4%的投票权，已引发部分大型养老基金的公开质疑。
市场观察人士指出，未来估值路径将取决于几个关键检查点：Starlink能否持续将巨大的市场潜力转化为高质量的收入与现金流；AI业务的技术路线图（包括计划中的轨道数据中心）能否被验证并创造实际价值；以及市场最终愿意为“马斯克溢价”和超级投票权结构支付多少对价。
如今，SpaceX的火箭能力已无太多争议。华尔街面临的真正考题是：如何为火箭之后，那片由连接网络和人工智能共同构成的广阔天空定价。